Informe especial: dirigir un fondo en tiempos de guerra

Vivimos tiempos excepcionales, que exigen una mayor dedicación a la hora de dirigir las carteras de los fondos Avantage y, por tanto, un mayor esfuerzo a la hora de comunicar a los partícipes qué pueden esperar de sus inversiones hoy y en el futuro.

Somos conscientes de que las dudas y el miedo son las emociones principales que los inversores están viviendo las últimas semanas, y como tal, así nos lo habéis trasladado en las múltiples conversaciones que hemos tenido con muchos de vosotros. Hoy queremos trasladaros, negro sobre blanco, qué decisiones estamos tomando en la cartera de los fondos para proteger las inversiones en este entorno de incertidumbre y cómo esas decisiones están posicionando la cartera para aprovechar las futuras revalorizaciones del mercado.

Evolución de los fondos

En febrero, Avantage Fund se revalorizó un 0,2%, y Avantage Pure Equity por su parte se depreció un 1,9%. Durante ese mismo periodo, el IBEX 35 y el Euro Stoxx han caído un 1,6% y un 6,0% respectivamente.

Desde el inicio de la guerra, del día 23 de febrero hasta el día 10 de marzo, Avantage Fund apenas ha variado (0,0%), Avantage Pure Equity ha descendido un 1,8%, y el IBEX 35 y el Eurostoxx 50 han experimentado unas caídas de 4,4% y un 8,1% respectivamente.

La diferencia en la evolución entre los fondos Avantage se debe principalmente a las coberturas de tipos de interés de Avantage Fund, que este año están contribuyendo positivamente en el resultado del fondo mixto flexible.

Las diferencias con los índices se deben, básicamente, a la composición de la cartera de valores que conforman los fondos. Se trata de negocios seleccionados uno a uno, siguiendo nuestros criterios de inversión, y que tienen muy poco que ver con la mayoría de valores que pertenecen a los principales índices bursátiles.

Contexto Macro

Febrero de 2022 pasará a la historia como el mes en el que se inició la invasión de Ucrania por parte de Rusia. En estos casi 20 días, la guerra ha conseguido desplazar al Covid en nivel de preocupación de los inversores y ha modificado las expectativas en la evolución de la retirada de estímulos por parte de los Bancos Centrales. Definitivamente, han cambiado muchas cosas.

El nuevo entorno geopolítico afecta significativamente a la toma de decisiones en todos los niveles: político, empresarial, de los consumidores y de los inversores.

A nivel político, lo más relevante a corto plazo son las decisiones de mayor gasto en defensa y de mayor inversión en el sector energético. Los países están en tensión y se está desarrollando una carrera armamentística. Por otro lado, en Europa nos hemos dado cuenta de que tenemos que invertir mucho para ser energéticamente autosuficientes, competitivos y no depender de Rusia, ni de ningún otro país del que importemos energía.

A nivel empresarial, se están tomando decisiones para paliar los efectos negativos de los incrementos de costes energéticos. A pesar de ello, se producirá una pérdida temporal de competitividad en muchos negocios. Por otro lado, habrá un incremento muy significativo de la demanda para las compañías de los sectores de defensa y de producción de energía, como ya hemos comentado. Paralelamente, se da la paradoja de que muchas empresas están siendo utilizadas como «armas de guerra»: empresas americanas, europeas y japonesas, están abandonando el mercado ruso en contra de su voluntad real. Les ha costado mucho dinero y muchos años desarrollar ese mercado y generar beneficios allí. Están abandonando inversiones que exigirán un gran esfuerzo económico, dentro de unos años, para poder recuperar la cuota de mercado que hoy dejan huérfana.

A nivel consumidor, la creciente inflación supondrá una disminución, también temporal, de la renta disponible para ocio, salud o educación, porque es necesario dedicar más recursos a combustible, calefacción y alimentación.

A nivel inversor, el impacto mayor lo sufren aquellos inversores de compañías rusas y bonos públicos y privados de ese país que han perdido gran parte de su capital. También quienes invertían a través de fondos de inversión, planes de pensiones o ETFs expuestos a Rusia, Europa del Este, emergentes (BRICs) o índices globales.

Por otro lado, muchos inversores profesionales y particulares están sufriendo la incertidumbre de invertir en entornos de alta volatilidad, deshaciendo posiciones o invirtiendo en activos que no son el «refugio» que parecen, cayendo en una trampa psicológica y financiera que a largo plazo supondrá un menor rendimiento de su capital.

Cartera

La nueva situación geopolítica, y la fuerte bajada de las bolsas ha hecho que hayamos realizado cambios de dos tipos en las carteras: por un lado un cambio defensivo, rebalanceando los pesos de las empresas en cartera y, por otro, incrementando el nivel de inversión de los fondos.

Destacar que esta estrategia es la misma que seguimos en 2020, con Avantage Fund. Durante la pandemia de la Covid 19, se produjo un parón sin precedentes en la actividad económica y esta estrategia nos permitió cerrar el año con una rentabilidad del 16,6%. Con esto, queremos reforzar el mensaje de que una gestión activa y bien dirigida, permite estar preparado para cuando las circunstancias cambian.

Hemos aumentado el nivel neto de inversión en renta variable, que se sitúa cerca del 79% en Avantage Fund y del 98% en Avantage Pure Equity. Resaltamos que el nivel de exposición de Avantage Fund a 31 de enero estaba en el 70%, nivel que consideramos neutral. En 2020, llegó a alcanzar el 87%.

Esta decisión muestra claramente nuestra opinión respecto al momento actual. Consideramos que lo adecuado es incrementar el nivel de inversión por tres motivos:

1.- No esperamos una escalada militar que implique una guerra abierta y directa entre la OTAN y Rusia.

2.- Consideramos muy probable que se sigan aplicando unas políticas fiscales y monetarias muy expansivas en Europa.

Las guerras siempre suponen una expansión fiscal muy relevante por el incremento en gasto militar y en otros aspectos que se consideren estratégicos. Estas necesidades se financian como buenamente se puede, incluida una política monetaria expansiva. Destacamos que lo más relevante en la política monetaria es dónde se sitúan los tipos de interés reales, es decir descontada la inflación. En este sentido, es más expansiva una política monetaria con los tipos en el 1% y la inflación en el 7% que una política monetaria con los tipos en el 0% y la inflación en el 2%. En el primer caso los tipos reales negativos son del -6% en el segundo del -2%.

3.- Estimamos que la inflación se mantendrá significativamente por encima del 4%

Resaltamos que cuando la inflación es elevada, los precios de la mayoría de las cotizadas no caen de forma abrupta durante mucho tiempo, aunque se produzca una fuerte recesión. Esto se debe a que la divisa en la que cotizan también se deprecia contra la mayoría de bienes y servicios. Esto provoca que la inflación impulse al alza los índices bursátiles en el medio y largo plazo.

El segundo gran cambio en las carteras de los fondos Avantage es el incremento del peso de los valores que tienen unos modelos de ingresos más protegidos en la situación actual, o que incluso salen beneficiados por un esperado incremento de demanda. En este sentido, en el mes de marzo han entrado en cartera dos nuevos valores: Técnicas reunidas y Maire Tecnimont. Esta última, menos conocida para el inversor español, es un grupo italiano que gestiona la ingeniería de plantas de petróleo y gas, productos derivados y la tecnología necesaria para la transición energética.

Ambas empresas las habíamos analizado hace años, se han reestructurado tras pasar por momentos de fuertes caídas en sus ventas y, en las circunstancias actuales, esperamos que la demanda de sus servicios aumente significativamente porque son necesarios para incrementar la capacidad y eficiencia en la producción de energía para sus clientes. Los máximos dirigentes de ambas compañías son sus mayores accionistas.

En cuanto a salidas de cartera, prevemos que próximamente saldrá Umanis, empresa que ha recibido una OPA que han aceptado sus fundadores, máximos dirigentes y principales accionistas. Siguiendo nuestros criterios de inversión, los fondos Avantage también venderán, a un precio que representa una revalorización del 373% desde que entró en cartera en julio de 2020.

Es importante señalar que el incremento de la exposición en Avantage Fund se ha realizado vendiendo parte de las coberturas sobre índices bursátiles, que han generado plusvalías con las caídas y nos permite preservar la liquidez del fondo. De esta forma, podemos mantener el control de la cartera como ya explicamos en este artículo recientemente.

Conclusión

Con el informe de hoy, queremos devolver a nuestros partícipes la confianza que han depositado en nosotros y en nuestros criterios, a la hora de dirigir la política de inversión de los dos fondos en los que han invertido su dinero.

Somos conscientes de que los momentos actuales no son fáciles y que el nivel de asunción de riesgo se ve claramente modificado en este entorno. Nuestra propuesta de valor se mantiene intacta, y se materializa en la cartera de inversión de los fondos Avantage. Recordad que las decisiones de inversión y desinversión son las mismas en ambos casos. Las diferencias entre los dos fondos son:

Avantage Fund nos aporta mayor flexibilidad gracias a las coberturas que tiene el fondo y que utilizamos de manera activa. Contamos con menos exposición neta a mercado y coberturas respecto a subidas de tipos de interés.

Avantage Pure Equity, si bien cuenta con mayor volatilidad, permite desarrollar a largo plazo un mayor potencial de la propia cartera.

Por último, os recordamos que estamos a vuestra entera disposición a través del departamento de relación con inversores y que encontraréis más información en nuestra web.

Anexo. Rentabilidad de Avantage Fund desde el registro en CNMV (31/07/14) comparada con el Ibex 35 y el Eurostoxx 50 incluyendo dividendos. Hasta el 28 de febrero de 2022

Desde inicio Avantage Fund ha obtenido un rendimiento superior a los del Ibex 35 y Euro Stoxx 50 asumiendo un riesgo significativamente menor. La volatilidad del fondo es desde inicio un 52% de la del Ibex 35 y un 54% de la del Euro Stoxx 50.